华泰证券指出，2025年1月8日国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同时举办国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。一方面，超长期特别国债支持规模扩大，并向实施较好区域倾斜；另一方面，换新政策扩围，通知提到家电补贴品类将从8类提升至12类，空调产品最多补贴1件增加到3件，同时补贴手机等数码产品，并加大旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴力度。此次国家以旧换新政策的实施细则有优化完善，在产品品类上也实现了扩围提质，继续推荐2025年家电、家居板块的以旧换新投资主线，看好龙头公司的基本面改善与估值修复行情。
全文如下华泰 | 可选消费：以旧换新扩围提质，看好龙头提份额
核心观点
2025年1月8日国家发展改革委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》（简称“通知”），同时举办国务院政策例行吹风会，介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。一方面，超长期特别国债支持规模扩大，并向实施较好区域倾斜；另一方面，换新政策扩围，通知提到家电补贴品类将从8类提升至12类，空调产品最多补贴1件增加到3件，同时补贴手机等数码产品，并加大旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴力度。我们认为此次国家以旧换新政策的实施细则有优化完善，在产品品类上也实现了扩围提质，继续推荐2025年家电、家居板块的以旧换新投资主线，看好龙头公司的基本面改善与估值修复行情。
继续提供超长期特别国债支持“两新”，规模有望提升
(2)于2024年9月30日，受到香港及中国大陆物业市场下调的影响，集团于香港及中国大陆的投资物业重估产生约港币150,000,000元的公平值亏损(2023年：公平值收益约港币22,200,000元)。该公平值亏损乃属非现金性质，不会影响集团的整体财务状况。
2024年11月8日，公司收到中国民生银行股份有限公司青岛分行出具的《民生银行贷款承诺书》(编号99A2411000026217)，同意为公司股票回购提供人民币20,000万元(大写：人民币贰亿元整)的股票回购贷款，贷款期限为单笔提款期限不超过一年。
通知提到继续向地方直接安排超长期特别国债资金，用于支持消费品以旧换新，且资金分配向2024年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜。2024年消费品以旧换新合计安排超长期特别国债1500亿元已基本用完，国务院政策例行吹风会上提到，2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比2024年有大幅增加，具体数额将在今年全国“两会”时公布，但考虑到元旦及春节消费需求，已经预下达了今年第一批消费品以旧换新资金810亿元，保障“两新”政策顺利接续实施。
家电：扩大家电补贴范围到12类，并新增手机等数码产品购新补贴
补贴范围扩大，继续深挖消费潜力。通知提到享受以旧换新补贴的家电产品由去年的8类增加到12类（新纳入微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲4类），单件最高可享受销售价格20%的补贴（补贴不超过2000元），且考虑到居民家庭的实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。特别是还顺应群众的期待实施手机等数码产品（手机、平板、智能手表手环等3类数码产品）购新补贴（单件价格不超过6000元，补贴不超过500元）。同时，2024年参加过补贴的，2025年购买同类家电继续享受。
家居：积极支持家装以旧换新，看好头部企业基本面改善&估值修复
家居方面，24Q4以来家居国补取得积极进展，带动终端需求有序复苏，据Wind数据，24年10-11月家具零售额分别同比增长7.4%/10.5%至152/190亿元，增速环比提升。相较于家电等消费品，家居补贴在2024年起步较晚&分配额度有限，而本次通知指出，2025年积极支持家装消费品换新，加大旧房装修、厨卫等局部改造、居家适老化改造补贴力度等。
继续看好2025年家电、家居板块的以旧换新投资主线
回顾2024年，以旧换新等政策积极拉动了家电、家居等消费需求，2025年我们对家电、家居内销仍偏乐观，尤其需重视内销占比较高且更受益以旧换新补贴的各子板块龙头，同时换新推动了家电、家居企业的研发创新与产品结构升级，对行业中长期发展也有积极助力。家电继续推荐以旧换新主线机会，关注品牌影响力强、竞争格局稳健的相关个股。家居作为大宗消费品有望成为提振消费的有效抓手，其中家居龙头企业有望优先受益。
风险提示：政策拉动效果不及预期；内销恢复偏弱；原材料不利波动股票配资客户电话。
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